近日，汕頭超聲遞交了創業板上市申請。銀河證券是其保薦人和主承銷商。此次，汕頭超聲擬募集資金3.11億元，用于醫學影像產品、工業無損檢測系統、便攜式DR系統的研發、產業化及市場建設。
汕頭超聲主要從事醫學影像設備和工業無損檢測設備的研發、生產和銷售。其前身是汕頭超聲波電子儀器廠原廠，成立于1982年，后改為獨立單位，至今仍為國有企業。
汕頭超聲是中國超聲診斷設備國產化的先驅。1983年，研制出國內第一臺批量生產的超聲影像診斷儀CTS-18，被譽為“中國b超”。1997年，汕頭超聲成功收購美國ATL公司的彩超技術和生產線，率先生產彩超。2008年，汕頭超聲成功研制出實時三維(4D)容積探頭，填補了國內空白。
需要注意的是，原醫療保健董事長姚進忠已于2002年從汕頭超聲退休。2004年，大熊貓開開醫療推出了中國第一臺便攜式彩超SSI-1000。2017年，醫療服務開放登陸二級市場，而與此同時，汕頭超聲似乎也在慢慢落后于同行。
按照股權結構，汕頭超聲只有三個股東，分別是超聲資管、汕頭國資委和德?；?。超聲波資管持有汕頭超聲波60.38%的股權，為公司控股股東。其中，李是汕頭超聲的實際控制人。同時，超聲波資管也是汕頭超聲波的員工持股平臺。德?；鹗?020年汕頭超聲國企改制時引入的。
汕頭超聲雖然在超聲儀器國產化方面歷史悠久，但在業績增長方面的表現卻不盡如人意。招股書顯示，近年來汕頭超聲的營業收入和扣非凈利潤不斷下降，其中營業收入從2019年的3.36億元下降到2021年的2.84億元，扣非凈利潤從2019年的9652.73萬元下降到2021年的7087.99萬元。
汕頭超聲解釋稱，2020年收入下降主要是由于疫情對醫療機構等終端客戶的正常經營造成影響。
招股書還顯示，2021年汕頭超聲收入下降，主要原因是疫情得到控制后，以公立二、三級醫院擴建為主導的新型醫療基礎設施的實施，而汕頭超聲原有的終端客戶中民營醫療機構和公立鄉鎮級醫療機構占比較大，導致醫用超聲產品銷量下降。
從產品結構來看，目前汕頭超聲的產品結構比較單一，主要收入和利潤來自超聲產品。招股書顯示，2019年至2022年上半年，超聲波設備收入占主營業務收入的比重分別為94.77%、87.45%、88.58%和88.65%。其中，主要是醫用超聲產品。以2021年為例，汕頭超聲醫療超聲設備實現收入1.75億元，占總收入的62.53%，工業超聲設備實現收入4120.61萬元，占總收入的14.74%。
此外，汕頭超聲的醫學超聲產品包括彩超和黑白超聲，其中黑白超聲占比超過10%。以2022年上半年為例，招股書顯示，彩色多普勒超聲銷量為877臺，銷售收入為7090.14萬元；黑白超售842套，銷售收入1065.17萬元。
雖然從臨床應用和產品性價比來看，黑白超產品在未來仍會有一定的市場，但從長遠來看，黑白超產品將逐漸被彩超產品所取代，汕頭超聲可能存在黑白超收入逐漸下降導致收入下降的風險。
2019年至2022年上半年，汕頭超聲主營業務毛利率分別為69.17%、64.62%、66.87%、66.67%，呈逐年下降趨勢。招股書顯示，汕頭超聲波的毛利率對產品售價、原材料采購成本等因素較為敏感。報告期內，如果汕頭超聲主要產品價格下降1%，主營業務毛利率下降0.31%-0.36%，如果主要原材料價格上升1%，主營業務毛利率下降0.24%-0.27%。
但需要注意的是，汕頭超聲的產能利用率下降了一半。招股書顯示，醫用超聲主機產能利用率由2019年的90.63%下降至2021年的58.41%；醫用超聲換能器從2019年的95.81%下降到2021年的36.12%；x光設備從2019年的65%下降到2021年的62%。
2022年上半年，醫用超聲主機產能利用率為78.74%，醫用超聲換能器產能利用率為45.90%，X射線設備產能利用率為98.33%。雖然2022年上半年汕頭市超聲產能利用率有所回升，但仍未恢復到疫情前水平。需要注意的是，2021年上半年產能利用率的提升是在產量再次減半后實現的。
此外，汕頭超聲的醫用超聲設備銷售單價分別為5.28萬元/臺、5萬元/臺、4.37萬元/臺，銷售數量分別為4472臺、4108臺、3997臺，也呈持續下降趨勢。汕頭超聲表示，2021年彩色多普勒超聲和黑白超銷銷售比例發生變化，導致醫用超聲產品整體銷售單價下降；2022年上半年，彩色多普勒超聲銷售占比上升，導致醫用超聲設備銷售單價略有上升。因此，汕頭超聲已面臨下游客戶需求下降、行業競爭加劇導致汕頭超聲產品價格下降，進而導致毛利率下降的風險。
超聲波新產品在汕頭的推廣也遇到了障礙。雖然汕頭超聲波的優勢是其綜合生產線可以很容易的橫向延伸。比如汕頭超聲拓展的全容積乳腺超聲成像系統，就是近年來女性兩癌篩查市場的崛起。但近年來，汕頭超聲重點在二、三級醫院推廣全容積乳腺超聲成像系統，但目前只有上海、重慶、江蘇等省市完成了該產品的檢查費用制定，國內大部分省市沒有相關標準，導致汕頭超聲推廣緩慢。
此外，招股書還顯示，汕頭超聲的存貨周轉率較低。2019年至2022年上半年，整體庫存周轉次數分別為0.51、0.66、0.72、0.33。如果汕頭超聲不能及時滿足業務規模擴大帶來的資金需求，較低的存貨周轉率將影響汕頭超聲的整體資金運作效率。另外，如果IPO成功，汕頭超聲如何消化這些產能還有待觀察。
需要注意的是，在上述產品銷量持續下滑的情況下，汕頭超聲每年都有高額分紅。招股書顯示，2019年至2021年，汕頭超聲現金分紅分別為1.43億元、1.06億元、5922.65萬元，合計3.09億元。此外，2022年上半年，汕頭超聲已分紅3532萬元。
此外，2019-2021年，汕頭超聲的離職率分別為2.56、2.7、3.53，同行業可比公司邁瑞醫療、大熊貓開開醫療、萬東醫療的平均值分別為5.43、4.06、4.5；速動比率分別為1.6、2.02和2.65，同行業邁瑞醫療、大熊貓開開醫療和萬東醫療的平均值分別為4.84、3.52和3.8。上述兩項指標遠低于同行公司，汕頭超聲企業短期償債能力較弱。但2019年至2022年上半年，汕頭超聲的資產負債率分別為33.27%、32.19%、25.42%、22.11%。報告期內，汕頭超聲無有息債務，資產負債率較低。
此外，招股書顯示，2019年至2022年上半年，汕頭超聲凈利潤總額為2.58億元。也就是說，汕頭超聲不僅把報告期賺的錢全部給了股東，還貼出了5000萬左右。另外，如果汕頭超聲前三年沒有派發這么大數額的分紅，其大部分現金分紅已經覆蓋了本次IPO募集的資金。
