啤酒行業上游麥芽生產企業粵海永順泰集團股份有限公司(以下簡稱“永順泰”)日前召開首次會議，擬在深交所主板上市。
永順泰雖然通過了發審委的審核，但仍面臨諸多待解難題:業績不盡如人意，毛利率下滑；過度依賴大客戶；存在內部控制問題，導致與其子公司存在同業競爭。
從產業角度來看，目前我國麥芽行業呈現“兩強和區域小公司并存”的競爭格局。由于進口大麥的價格優勢，麥芽產能逐漸向龍頭企業和沿海港口城市集中。麥芽行業作為上游行業，其成長空間受啤酒行業整體發展影響較大。業內人士認為，麥芽行業是一個規模經濟。沒有一定的規模，企業很難生存。啤酒行業的高度市場集中度決定了麥芽行業將向集中化過渡。
IPO會議
據官網和證監會永順泰介紹，他們已于今年7月底通過發審委審核，計劃在深交所主板上市。本次IPO，永順泰擬募集資金9.3億元，用于“廣麥四期擴建項目”和“年產13萬噸中高檔啤酒麥芽項目”。
官網顯示，永順泰于1987年開始創業，總部位于廣州。主要從事麥芽的研發、生產和銷售。產品以基礎大麥芽為主，兼顧特種麥芽等多種產品，其中大麥芽銷售收入約占主營業務收入的95%。生產基地位于廣東、浙江、江蘇、山東、河北沿海港口。目前擁有11條生產線，總產能85萬噸，居中國第一、世界第五。
麥芽是啤酒生產的主要原料，一般由大麥制成，也有少量小麥或其他谷物。大麥發芽后產生的酶可以將自身的淀粉轉化為可發酵的糖，從酵母轉化為酒精，然后通過其他過程制成啤酒?？梢哉f，麥芽對啤酒在色澤、香氣、酒體、平衡感、押韻等方面都有影響。
永順泰在招股書中披露，與國內各大啤酒集團建立了長期合作關系，與百威英博、華潤啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、青島啤酒、嘉士伯、喜力啤酒等啤酒廠商合作超過10年。嘉士伯和青島啤酒均向新京報記者證實，永順泰確實是其麥芽供應商，但不是唯一供應商。
招股書顯示，2019年，永順泰國內市場份額達到25%。同時也是中國最大的麥芽出口企業，產品遠銷東南亞、日本、韓國等國家和地區。2020年，永順泰麥芽出口規模是中國麥芽出口規模的46%。
過度依賴大客戶
永順泰雖然在市場份額上表現不錯，但近幾年的表現并不理想，毛利率在下降。
招股書顯示，2018年至2020年和2021年上半年，永順泰分別實現營收24.32億元、29.38億元、28.26億元和14.85億元；凈利潤分別為1.61億元、1.44億元、1.35億元和1.28億元。2019年至2020年，凈利潤分別下降10.56%和625%。
同期永順泰毛利率分別為18.44%、15.85%、9.93%、14.3%，呈下降趨勢。永順泰解釋稱，毛利率下降主要受增值稅稅率變動和原材料價格上漲影響。
原材料價格方面，2018年至2020年，公司產品原材料成本占主營業務成本的比例分別為82.45%、83.63%和82.23%。其中，大麥原料價格波動對公司經營成本影響較大。
招股書信息顯示，永順泰的主要產品是大麥芽。2018年至2020年及2021年上半年，其大麥芽收入分別為22.25億元、27.48億元、26.17億元和13.3億元，分別占總收入的94.08%、96.45%、96.74%和96.16%。永順泰生產大麥芽所用的大麥原料主要依賴進口，收購價格受國際大麥市場價格波動影響較大。招股書信息顯示，2018年至2020年，永順泰大麥原料采購價格分別為1687.53元/噸、1956.51元/噸、1773.62元/噸。
永順泰在招股書中也提到，由于麥芽是啤酒制造的主要原料，目前行業的增長空間主要受啤酒行業整體發展的影響。如果未來啤酒消費量下降，行業競爭加劇，可能導致公司現有主營產品收入和毛利率下降，對經營業績產生不利影響。
除了毛利率下降，永順泰還存在過度依賴大客戶的問題。招股書顯示，2018年，永順泰前五大客戶分別為百威英博、燕京啤酒、華潤啤酒、鴻泉國際、珠江啤酒；2019年，嘉士伯取代珠江啤酒躋身前五大客戶名單；2020年，前五大客戶為百威英博、華潤啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、鴻泉國際。
2018年至2020年及2021年上半年，前五大客戶銷售額占全年營業收入的比重分別為59.70%、65.39%、69.71%和69.94%。永順泰表示，若未來公司與主要客戶的合作關系發生變化，將對公司產生不利影響。
同業競爭的問題依然存在。
據了解，永順泰前身為廣東粵海永順泰麥芽有限公司(簡稱永順泰有限公司)。2017年，廣東粵?？毓杉瘓F有限公司(以下簡稱“粵?？毓伞?為整合下屬麥芽生產經營資產，設立永順泰有限公司。隨后，2018年，其麥芽經營主體通過股權轉讓、協議轉讓等方式納入永順泰有限公司，其中廣州麥芽轉讓給永順泰廣州，寧波麥芽轉讓給永順泰寧波。其中，寶應麥芽因歷史問題未被納入永順泰，一直獨立從事麥芽生產。
2020年，永順泰將其廣東永順泰特種麥芽有限公司遷至寶應，更名為粵海永順泰(寶應)麥芽有限公司(簡稱“永順泰寶應”)，并將其作為當地新的經營主體投資建設新工廠。所以永順泰和寶應麥芽存在同業競爭。
為解決同業競爭問題，2020年永順泰和寶盈麥芽簽訂托管協議，在永順泰寶麥芽投產前，寶盈麥芽委托永順泰管理。同年5月，永順泰寶應、永順泰與寶應縣人民政府、寶應縣安義鎮人民政府簽訂四方協議，約定募投項目“年產13萬噸中高檔啤酒麥芽”投產后，寶應麥芽停止經營，永順泰繼承其原寶應地區的市場，解決了寶應麥芽與永順泰的同業競爭問題。
招股書信息顯示，“年產13萬噸中高檔啤酒麥芽”項目是本次IPO募資的主要目的之一，目前仍處于募資階段。這也意味著，在項目投產前，永順泰的同業競爭將繼續存在。
行業向集中化過渡
招股書顯示，從區域分布來看，我國麥芽制造企業分為兩類。一類位于沿海地區，主要集中在江蘇、廣東、河北、山東、遼寧等啤酒消費發達地區。這些地區靠近港口，便于運輸和使用進口大麥原料。另一種位于內陸地區，靠近大麥種植區，主要集中在甘肅、河南、新疆和內蒙古。這類麥芽生產企業以國產大麥為主要原料。
近年來，由于國產大麥原料在競爭中處于劣勢，生產上越來越多地使用進口大麥，產能逐漸向港口附近地區集中。招股書信息顯示，麥芽行業內陸產能由2014年的177萬噸下降至2019年的55萬噸，產量也由2014年的111.5萬噸下降至2019年的25萬噸。沿海地區從2014年的319.5萬噸增加到2019年的418萬噸，總體呈上升趨勢。而且在我國2020年以后的麥芽產能擴張計劃中，都是位于沿海地區如廣東、廣西、江蘇、湖北等水運便利的地區。
永順泰在招股書中提到，目前中國麥芽行業呈現“兩強鼎立，區域性小公司并存”的競爭格局。永順泰、中糧麥芽作為龍頭企業，產能超過60萬噸；大連星澤、海悅麥芽、江蘇農墾、辛雷麥芽等產能在10-40萬噸的企業為第二梯隊；其他都是地區產能在10萬噸以下的小廠家。
整體來看，我國麥芽行業處于產能過剩狀態。中小型麥芽廠由于原料供應不及時，設備落后，規模小，面臨著激烈的競爭。這幾年經常出現產量不足或者停產的情況。而永順泰、中糧麥芽、大連星澤、海悅麥芽等龍頭企業基本每年都能實現滿產。招股書信息顯示，2016年至2019年，行業前五大生產商的麥芽產量占比均超過60%。
啤酒營銷專家方剛認為，麥芽行業的主要服務對象是集中度越來越高的啤酒行業，五大啤酒巨頭的市場份額已經超過90%，必然導致某一家公司的啤酒企業占比過高。因此，必然會影響麥芽行業向集中化過渡，啤酒集中化完成后，麥芽行業也將集中化。由于啤酒市場集中度高，市場有限，小麥芽廠將難以經營。大麥成本上漲也會給小麥芽廠的經營帶來困難?！胞溠啃袠I本來就是規模經濟。沒有一定的規模，企業很難生存?！?/p>
方剛還提醒，麥芽企業應順應啤酒高端化趨勢，提供一些高端、優質、有特色的麥芽產品，使供應鏈從單一品種逐步過渡到多元化布局。
為了解上市具體事宜及進一步規劃，新京報記者于8月20日至8月25日多次致電永順泰官網，截至發稿未接通。
校對劉軍
