隨著600億元的投入，新紫光的重組進入下一階段。此次投資，相關商譽風險已基本解除，標志著新紫光重組順利進入實質性交割期。此次交付包括多項批準程序，包括業務集中審查，陸贄建光財團將更深入地參與紫光集團及其子公司的管理。2021年上游元器件供應緊張，價格上漲，對紫光有利有弊。一方面紫光的半導體業務收入實際上在增加，另一方面紫光的云計算和服務器業務也將面臨供應鏈價格上漲的困境。
從紫光2021年年報可以看出，紫光2021年的凈現金流已經為負，達到-21.8億元。受重組影響，紫光的銀行信貸也遇到了困難，一些分銷業務只能利用先進技術支付供應商貨款。對于“新紫光”來說，600億元的投資大大緩解了集團的資金壓力。據了解，紫光很多部門都在等這筆錢發年終獎和后續獎金。600億美元現金的到來，并不意味著清華紫光的所有問題都解決了。接下來“新紫光”面臨的挑戰還有很多，我們逐一分析:長江存儲還在燒錢階段，已經進入蘋果。第一個問題是長江調蓄。作為一項重資產投資， 長江存儲投資了數百億美元。雖然從國家戰略上講，長江存儲是絕對的核心戰略企業。但目前一直處于燒錢階段，產品量產還處于前期。如果要和國際巨頭競爭，比如三星，鐵甲俠，海力士，美光等。，長江存儲還是需要時間積累和巨大的資金投入。由于國家資金投入巨大，長江存儲一直不是市場化運作，也沒有與紫光旗下的其他業務形成產業協同。僅從財務角度來看，未來， 陸贄建光需要繼續加大對長江存儲的投資，擴大產能。其擴張計劃因紫光集團債務問題被迫延期。后續還將面臨美國實體名單的禁令和限制。由于長江存儲80%以上的設備來自美國和日本，因此其中許多設備仍難以替代。當然，也不全是壞消息。據了解，長江存儲已經正式進入蘋果的閃存供應鏈。資料顯示，長江存儲是mainland China首家實現64層3DNAND量產的IDM企業。其全資子公司武漢新芯以Norflash為主，與長江存儲NAND互補閃存布局。民生證券研究報告顯示，截至2020年底，長江存儲已取得近1%的全球市場份額， 使其成為六大國際原廠之外的最大玩家。根據長江存儲的產能規劃，預計2025年長江存儲的全球市場份額將達到6%左右。
“人才流失”困擾紫光展銳未來發展
接著是紫光。作為公開市場上為數不多的殘存手機芯片廠商，紫光展銳在合并展訊和銳迪科(后來發展為奧捷、恒軒等一大批上市公司)的過程中，導致銳迪科團隊大量流失，展銳也未能與英特爾合作開發手機芯片(英特爾不僅未能進入手機市場，甚至在2019年將手機基帶業務賣給了蘋果)。后來展銳引入大資金準備上市。但由于紫光集團重組控股權變更，無法啟動上市，同時由于之前動蕩的歷史，展銳團隊給重組后的公司運營和團隊自身的未來帶來了隱憂，業務的進一步發展受到阻礙。2022年2月28日， 一張疑似楚青的消息截圖顯示，楚青稱已收到展銳董事會解除其CEO和董事職務的決議，并強調“展銳經過三年脫困，已步入強勁向上的發展軌道。據紫光展銳最新公告，為加強公司治理，提高管理水平，紫光展銳公司董事會一致同意任命任啟偉為公司CEO，褚青不再擔任公司CEO?？陀^來說，楚青執掌紫光展銳幾年來，展銳的營業額一直在穩步增長。近日，展銳首次披露2021年營收破百億大關，達到117億元，同比增長78%。
但在楚青主政期間，紫光展銳一直受到核心人員流失的困擾，也存在所謂的“華為系”和“原生系”之爭。自展訊與RDA Rideco合并以來，紫光展銳經歷了李莎旻子、曾學忠、楚青三任CEO。事實上，頻繁換帥背后的部分原因是兩家公司的整合并不順利。在此期間，RDA多名高管離職，甚至成為紫光展銳的直接競爭對手。據不完全統計，其中包括原RDA創始人戴創辦的奧捷科技ASR、原Rideco高級副總裁Sean創辦的恒軒科技、原Rideco總裁趙立東創辦的隨緣科技、原Rideco高級總監焦建堂創辦的開元通信、林水陽創辦的寧波智能科技、 Rideco的前戰略和技術顧問。此外，2020年，楚青還對公司內部的懲戒高管進行了非常嚴厲和激烈的處罰。許多前展銳員工都表示，這種嚴厲的待遇與展銳過去相對溫和的企業文化格格不入。試想，如果這些RDA高管沒有離職創業，紫光展銳能發展到什么高度？
目前紫光展銳確實存在員工流失、技術進步緩慢、產品開發滯后的現象。不過，值得一提的是，目前公開渠道的5G基帶玩家只有三家，分別是高通、聯發科和紫光展銳，而高通和聯發科正在發力中高端市場。紫光展銳已經發展成為全球為數不多的擁有2G/3G/4G/5G、WiFi、藍牙、電視調頻、射頻、衛星通信等全場景通信技術的企業。對于資本市場來說，尚未IPO的紫光展銳是不可多得的優質稀缺標的。除了手機市場，未來物聯網和汽車將是紫光展銳發展的重點。
收入占70%的新華三占30%的紫光“核心引擎”
其他幾家公司的業務。比如紫光同創FPGA技術產品相對于Intel和Xilinx有所突破，有國產替代的潛在機會，但也面臨著和展銳一樣的問題，還有像長江存儲的后續開發資金問題。在專用芯片業務領域，紫光國鑫預計去年利潤增長1.36至1.6倍，有望達到19億元-21億元。2018年，紫光集團以22.66億歐元(約合人民幣174億元)收購法國芯片連接器制造商Linxens。Linxens資產持平，2019年收入33.15億元，凈利潤4.98億元。兩個指標都陷入了瓶頸。利聯信的芯片微型連接器，其功能類似膠帶， 可以將芯片粘附到其他模塊上。雖然壟斷全球市場，是紫光國威的上游廠商，但技術含量并不高。此外，還有新疆燃氣集團、誠泰財險和幸福人壽、云南曲靖曲銀行的股權、學大教育這種“一對一”的教育輔導等等，都與半導體行業無關，未來無法與業務協同。
從“從買買買”到精耕細作、智能筑路，上下游產業能否合作？
應該說，紫光集團之前也經歷過“買買買”的快速資本擴張，但是在收購這些業務之后，并沒有完成整合和協調，整個產業鏈的協同效應沒有發揮作用，導致各項業務都出現了很多問題。紫光集團的幾項核心業務涉及到半導體從設計、制造到應用的全產業鏈，這就要求重組者不僅要有半導體全產業鏈的運營能力，還要在產業鏈的具體改造上做細致的投入，不僅要能做高端技術，還要能做臟活累活。對于曾經擅長在房地產行業快速拿地擴張的趙衛國來說，這個專業顯然不合適。
在國內半導體投資領域，陸贄建光財團的投資模式是控股投資和戰略性產業運作相結合的“雙輪驅動”模式。通過控股和深度參與公司經營管理，其控股企業在其管理下形成了一個無形的產業集團。與單純的只能追求財務回報的投資機構相比，陸贄建光財團對科技產業、行業積累、投后管理賦能的理解要深刻得多，有能力長期扎根，挑選優秀的管理團隊，深度參與企業發展和戰略制定，幫助企業獲得更大的長期利益和競爭力。相對于單個實體企業只在某個細分領域積累很多，在其他環節涉獵不深， 陸贄建光聯合體通過控股戰略投資，覆蓋R&D、設計、制造、封裝測試、軟件、材料、設備、模塊等產業鏈上下游，在發展速度和覆蓋面上比單一企業實體更快更全面，在人才和經驗上也將更加多元化和市場化，從而為每個企業的健康做出貢獻。
最后，從紫光集團近期發布的年報來看，總體來說，紫光相關業務的營收仍在穩步增長。年報顯示，公司2021年實現營收676.38億元，同比增長12.57%，實現凈利潤21.48億元，同比增長18.51%。2021年紫光整體毛利率為19.5%。具體業務方面，2017年至2021年，ICT基礎設施及服務業務毛利率從44.04%下降至25.67%；it分銷業務的毛利率一直較低，從5.35%到7.90%。海外業務毛利率從2018年的20.83%持續提升至2021年的34.95%。
應該說紫光集團整體業務發展還是比較健康的。在陸贄建光600億投資到位，解決了最重要的資金短缺后。陸贄建光管理團隊面臨的下一個問題是如何留住人才，如何激勵他們。眾所周知，半導體產業的核心是基礎科研和核心技術，這些都離不開高端人才。不僅從激勵機制上，更從未來的成長空間和企業文化上。陸贄資本和建光資產在培養和激勵企業人才方面也積累了豐富的經驗。
長期以來，陸贄建光一直深度參與M&A企業的運營管理中心。通常會保留原有的核心團隊，但首先會以極其宏大的股權激勵計劃重新激勵管理團隊，深度綁定投資人和管理團隊的利益，鼓勵高管團隊二次創業，組織國際頂尖半導體人才補充團隊。此次，紫光展銳新任CEO和董事長均來自“紫光系”，可見陸贄建光希望長期保持紫光團隊穩定。
筆者認為，“新紫光”已經度過了最艱難的時刻。如果為時已晚，“新紫光”和陸贄建光的挑戰將是全方位的?！靶伦瞎狻比绾稳谌腙戀椊ü獾漠a業生態圈，與半導體、汽車電子、物聯網等領域的企業形成全產業鏈互補生態，將決定“新紫光”能否重回巔峰，成為中國半導體產業當之無愧的航母。
