投資要點:國內生態功能PU革龍頭，產能持續擴張，無溶劑生態PU革技術全球領先，加大銷售擴張力度，積極拓展國內外市場。
國內生態功能PU革龍頭企業。R&D安利有限公司主要從事生態功能合成革的生產和銷售。是中國最大的專業從事R&D和生產生態功能性聚氨酯合成革的企業，在“中國輕工業塑料人造革合成革十強企業”綜合排名中名列第一。2014年公司合成革銷量約5500萬米，國內PU革市場份額約5%。公司下游主要用于制鞋、沙發家具等領域，約占公司收入的70%。其他應用領域還包括球類和體育用品、電子包裝、手袋箱包、證件文具、家居和工程裝飾、汽車內飾等。該公司擁有2000多名客戶， 包括耐克、三星電子等國際國內知名品牌。2014年公司營收約13.3億元，內銷和外銷占比分別為47%和53%。
產能持續擴大，無溶劑生態PU革技術全球領先。截至2014年底，公司擁有約6650萬m/a合成革產能，在建的2200萬m/a生態功能PU革預計2015年底投產。屆時，公司合成革產能將達到8850萬m/a，還有850萬m/a無溶劑生態PU合成革在建，預計2016年底投產。這家產品公司的技術在全世界都是先進的。
加大銷售擴張力度，應對行業增速下滑。合成革行業在經歷了2008年至2012年的高速增長后，從2013年開始增速下滑，行業逐漸分化。據合成革協會統計，2013年以來，約有90家企業永久退出市場。公司作為行業的龍頭，也受到了一定的影響。2009年至2012年，公司合成革的銷售增速基本在10%以上，而2013年和2014年，公司的銷售增速分別為7.3%和6.6%。因此，我們預計公司將增加銷售，拓展海外需求相對強勁的市場。此外，公司近兩年拓展的國內外品牌客戶，如耐克，有望取得較大突破。
首次給予公司“增持”評級，6個月目標價19.80元。作為國內生態功能性PU革的龍頭企業，我們看好公司的發展戰略和前景；我們預計公司2015-2017年EPS分別為0.28元、0.33元、0.41元，首次給予公司“增持”評級，6個月目標價19.80元，對應2016年動態PE 60倍。
風險提示:1)市場發展不及預期的風險；2)行業增速下滑的風險。
