事項:
公司發布2019年中期報告，實現營業收入24.92億元，同比增長70.77%；歸母凈利潤6500.75萬元，同比增長56.5%，歸母凈利潤6344.61萬元，同比增長52.80%。
評論:
業績持續高速增長，經營性現金流明顯改善。隨著B2B電子商務垂直領域在中國的快速崛起，公司多平臺(土多多、味多多、博達多)的交易規模和行業影響力得到快速提升，網上商品交易業務實現快速增長。在此帶動下，公司上半年營收和凈利潤分別增長70.77%和56.5%，格外漂亮。公司毛利率同比下降1.54個百分點，主要是收入結構變化所致。公司銷售費用率和管理費用率同比分別下降0.5個百分點和0.6個百分點，主要是由于網上商品交易業務規模效應較強，收入的快速增長推動了期內費用率的下降。此外， 上半年公司還款情況良好，業務盈利能力持續提升。經營性現金流凈額為2008.76萬元，同比大幅改善。
公司成長邏輯順暢，有望持續快速增長。公司成長路徑清晰:一是垂直B2B電商市場快速崛起，土多多、味多多、博達多平臺滲透率低，增長空間大，未來有望持續高速增長；第二，商品電商種類繁多。公司已投資設立控股子公司飛多多和紙多多，新產品品類的拓展也將成為公司發展的重要驅動力；三是供應鏈金融等創新業務拓展有望打開新的增長空間。
強大的市場競爭力為公司的長期增長構筑了深厚的護城河。一方面，團隊深耕B2B電商多年，對行業有著深刻的理解，尤其是B2B信息服務平臺國聯資源網積累了大量的行業數據，以及上下游供應商和客戶的數據；另一方面，這三個部門之間有很強的協同作用。國聯資源網可以孵化新品類，實現跨品類擴張，而技術服務平臺可以不斷加強粘性；此外，公司核心團隊激勵充足，動力良好。
投資建議:B2B電子商務行業空間廣闊，產業互聯網勢不可擋，公司成長邏輯順暢，競爭力強，看好公司未來持續快速增長。我們預測公司2019年至2021年凈利潤為1.44億元、2.18億元、3.27億元，對應PE為45倍、29倍、20倍。參考可比公司估值，給予公司19年1.1倍PEG，目標市值81.61億元，目標價57.88元，首次給予“強推”評級。
風險提示:市場競爭加??；新品種拓展不及預期。
